《大債時代：第一本看懂全球債務危機的書》摘文連載
這樣搞金融，太神了！
借錢給別人，再也不怕被倒債了 金融，和人類其他形式的行為一樣，在二十世紀裡發生了一場大變革。這場變革就相當於藝術界出現了現代主義——顛覆常識，轉向一種很抽象、無法用白話文解釋的符號。 在文學上，這場變革發生在《荒原》（The Waste Land）的出版時；在古典音樂上，是《春之祭》（The Rite of Spring）的首演會；舞蹈、建築、繪畫——都有類似的時刻。至於我自己最喜愛的，是爵士樂上的大變革：在「突尼西亞之夜」〔A Night in Tunisia〕中，由查理．帕克〔Charlie Parker〕演奏一段薩克斯風，就在當下，有如現代主義的到來。據說，他的獨奏第一次飆出來時，其他的樂師全都愣住，忘了演奏。 金融界的這種時刻，出現在一九七三年。那一年，費雪．布萊克（Fischer Black）和麥倫．休斯（Myron Scholes）在《政治經濟學期刊》（Journal of Political Economy）上發表了一篇標題為「公司債務與選擇權訂價」（The Pricing of Options and Corporate Liabilities）的論文。 用五百英鎊，買一台法拉利
今天，衍生性商品聲名狼藉，但把這玩意兒弄懂還是很重要的事。 打從很久以前開始，衍生性商品就已經存在於金融市場上。最簡單的形式，是農夫把下一季的收成，在幾個月前就同意以某個價格賣出。而購買該批收成的「權利」，就是一種衍生性商品，可以被拿來交易。衍生性商品(derivatives)這個名稱，正是因為這種商品的價值，是「衍生」自某種產品（underlying products）而來。 今天，大家最耳熟能詳的衍生性商品，就是選擇權和期貨了。選擇權給你一個權利──而不是義務──可以在未來某個特定日子，以特定價格，買進或賣出某種東西。例如：你可以花500英鎊，買一個在一年內以50,000英鎊購買一輛法拉利的「選擇權」。假如這一年快結束時，法拉利的市價是60,000英鎊，就意味著你的選擇權現在值10,000英鎊──因為當你執行（exercise）這個選擇權買進車子，然後用實際價格賣出，就可以賺到這麼多錢。 相反的，如果在這一年裡，法拉利以40,000英鎊促銷，這時去執行你的選擇權，就會讓你損失10,000英鎊。因此，你會選擇放棄這個權利，這樣你只會損失先前付出的500英鎊的權利金（premium，好像保險費一樣）。或者，你可以在這時候購買以50,000英鎊出售法拉利的權利。這一來，對你有利的方向就反過來了──你會希望未來的價格下跌，而不是上漲。 期貨就和選擇權一樣，差別在於：你必須按照某個特定價格買進或賣出。也就是說，買期貨，你必須對約定條件承諾，因此期貨的風險通常比選擇權高。 選擇權和期貨，都曾經是金融史上非常重要的商品，而這些衍生性商品最初是在大宗物資市場裡，尤其是芝加哥商品交易所（Chicago Mercantile Exchange，前身是110年前成立的芝加哥奶油與蛋類交易所〔Chicago Butter and Egg Board〕）大行其道。有一段頗長的時期，衍生性商品是一種很有用的工具。它們非常實用，而且本質上不是很複雜。它們已經存在很久，而且很早就被廣泛運用，例如在美國內戰期間，南軍就是用衍生性債券來吸收外幣，以取得對抗北軍的資金。 用這個公式，就可以把雞蛋奶油變股票 芝加哥交易所把衍生性商品市場搞得更專業之後，大家馬上就發現：衍生性金融商品將會是個很大的市場，這種商品不但能「衍生」自雞蛋、奶油、或小麥，還可以來自股票。只不過，當時受到一個很大的牽制：沒有人能對股票衍生性商品訂價。時間、風險、利率、和價格波動性等相互影響的因素錯綜複雜，把數學家打敗了。 直到費雪．布萊克和麥倫．休斯在一九七三年發表他們的論文。那正是芝加哥選擇權交易所（Chicago Board Options Exchange）開業後的一個月。 布萊克和休斯的論文中最具革命性的，是一個公式，讓人們能夠根據標的資產的價值，計算出衍生性金融商品的價格。這個「布萊克－休斯公式」開啟了一個衍生性商品交易的全新領域。那是市場數學化的關鍵時刻，才幾個月的工夫，交易員就直接套用這個公式和術語（如今已是舉世皆知），而全球的衍生性商品業務就像火箭似的一飛衝天。 今天，全世界的衍生性商品市場，是以百兆美元來計算。雖然沒人知道確切的數字，但其「名目金額」一定超過全世界經濟總產出（約六十六兆美元）的好多好多倍——可能有十倍之多。 | 
